【美股投資】殖利率曲線倒掛，股災要來了？

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短期美國公債的殖利率超過長期美國公債的殖利率，這種情況稱之為殖利率曲線倒掛。

回顧歷史，美國60年代以來， 10次殖利率曲線倒掛，就伴隨著9次經濟衰退，如此正向相關，也難怪在去年年底，美股三年期及五年期美國公債出現殖利率曲線倒掛，且兩年期及十年期美國公債殖利率呈現10年以來最平緩的水平時，很多投資人開始憂慮經濟衰退的到來。

「殖利率倒掛」真的有這麼可怕？

在嚇自己之前，先了解到底什麼是殖利率曲線倒掛。

美國公債有1個月、3個月、6個月、1年、2年、5年、10年等不同到期的期限，不同的期限配對不同的殖利率，把這些殖利率畫在圖上連起來，就會變成一個Y軸是殖利率，X軸是到期時間的殖利率曲線（如上圖）。

一般來說，正常的殖利率會是一條正斜率曲線（左下往右上傾斜），為什麼呢？如果投資人想將錢投入公債，但是發現2年期跟10年期的殖利率一樣，投資人怎麼會願意投入不確定性較高、風險較大的10年期公債呢？

所以，如果要吸引投資人買10年期的公債，就勢必要把殖利率提高，用更高的報酬來彌補更高的風險，這就是為什麼殖利率曲線是一條正斜率曲線了。

但是如果殖利率曲線從理論上的正斜率，慢慢變成一條「水平直線」，最後甚至變成從「左上到右下」的負斜率曲線，這就是所謂的殖利率曲線倒掛。

3年以上的美國公債通常定義為長期，反之3年以下就為短期，常常聽到升息影響公債殖利率，影響的就是短期公債殖利率，而長期公債殖利率則是表達投資人對未來經濟的預期。

去年，由於美國聯準會升息，導致短天期公債殖利率上升，但另一方面，投資人對未來經濟抱持成長放緩的預期，讓長天期公債的殖利率慢慢下降，所以產生殖利率曲線倒掛的現象。

在2018年12月3日，美國3年期公債殖利與5年期公債殖利率出現「倒掛」現象，很快的隔天美股道瓊指數重挫近800點，但真的有這麼可怕嗎？

其實回首過去幾次經濟衰退，很多是通膨太快，促使聯準會不得不趕快實行緊縮貨幣政策，但近年來，通膨並沒有這麼嚴重，因此延長了倒掛與衰退的間隔周期。

在去年底發生倒掛前半年，美國聯準會發布了一份標題為Don’t Fear The Yield Curve的研究報告，中譯為不要怕曲線倒掛，認為投資市場應重新審視「殖利率曲線倒掛」，因為聯準會認為，「倒掛」應被解讀成投資市場對未來貨幣政策的預期，投資人不宜過度恐慌。

未來再看到類似相關的倒掛新聞時，建議關注2年期與10年期公債殖利率、三個月期國庫券和10年期公債殖利率的走勢，再多留意通膨的程度，以及美國聯準會對利率會議的討論。

殖利率曲線倒掛，其實未必股災就馬上來臨，可以看看下圖，灰色部分為經濟衰退期，而殖利率曲線倒掛（所有的線都聚集在一起），往往比經濟衰退還有提早一段時間出現。

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劉佳穎: 畢業於倫敦大學院管理研究所，熱愛旅行，喜歡透過生活的細節觀察，了解時事脈動。門外漢誤打誤撞進入金融業，卻也愛上財金相關的一切，希望可以透過數字簡單說出背後動人故事。