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從2009年三月開始的大多頭,許多投資人幾乎沒有遇過熊市的經驗,到了熊市該採取什麼投資策略呢?因為市場情緒高漲,有的人看到自己賠了很多錢而恐慌,也有的人很貪婪想要撿便宜,於是各種建議也紛紛出現,大家可能都已經聽過了「往下掉的刀不要接」、「反彈就是逃命波」、「散戶還在買就不是低點」等等的悲觀說法,同樣也應該都聽過了「跌越低買越多」、「先放空賺一筆再來逢低佈局」、「難得遇到一次股災當然要借錢來買股票這輩子才有機會翻身」等等的激進說法。但,這些說法的依據到底是什麼?這些說法真的能形成一個可以執行的行動方案嗎?

所以本文用美股從1926年到現在所經歷的14次熊市作為基礎,回測幾個常被提及的熊市投資策略給你看,讓你在選擇策略上可以更有依據,但是我也要再三提醒,所有的回測都是過去表現,不代表未來還能重現。你可以參考這些回測結果是各個策略的成功機率,但你會拿到的投資報酬是怎樣則沒有任何人知道。

回顧過去14次熊市(股災)

以下則是過去的14次熊市,不包含2020年這次,因為還未結束沒有參考的價值。

  1. 1929年10月29日到1932年7月8日(大蕭條),為期32.3個月,跌幅達86.1%。
  2. 1937年3月6日到1942年4月29日(第二次世界大戰),為期61.8個月,跌幅達60%。
  3. 1946年5月29日到1949年6月14日(戰後不景氣),為期36.5個月,跌幅達29.6%。
  4. 1956年8月2日到1957年10月22日(經濟衰退),為期14.7個月,跌幅達21.5%。
  5. 1961年12月12日到1962年6月27日(小型股泡沫),為期6.5個月,跌幅達28%。
  6. 1966年2月9日到1966年10月7日(越戰),為期7.9個月,跌幅達22.2%。
  7. 1968年11月29日到1970年5月26日(通膨),為期17.8個月,跌幅達36.1%。
  8. 1973年1月11日到1974年10月3日(石油危機),為期20.7個月,跌幅達48.2%。
  9. 1980年11月28日到1982年8月11日(通膨危機),為期20.4個月,跌幅達27.1%。
  10. 1987年8月25日到1987年12月4日(黑色星期一),為期3.3個月,跌幅達33.5%。
  11. 1990年7月16日到1990年10月11日(波斯灣戰爭),為期2.9個月,跌幅達19.9%。
  12. 2000年3月24日到2002年10月9日(網路泡沫),為期30.5個月,跌幅達49.1%。
  13. 2007年10月9日到2009年3月9日(金融海嘯),為期17個月,跌幅達56.8%。
  14. 2011年5月2日到2011年10月4日(歐債危機),為期5個月,跌幅達21.6%。

以時間來看,熊市最長達到61.8個月,但如果把1929年的大蕭條算進去,從1929到1942是長達150個月的蕭條,試問人生有幾個12.5年呢?最短的熊市則是1990的波斯灣戰爭,和1987年的黑色星期一、2011年的歐債危機都沒有真正造成經濟衰退,所以熊市都不到6個月。平均下來,熊市的時間為19.8個月(標準差16.28個月),大部分熊市的時間介於3.5個月到36個月之間。

以跌幅來看,最大的是1929年的大蕭條,達到86.1%,這幾乎是任何投資人都難以承受的跌幅了。而熊市的定義則是跌幅達20%,所以就不需要討論最小跌幅。平均下來,熊市的跌幅為38.55%(標準差19.23%),大部分熊市的跌幅介於19.32%到57.78%之間。

投資策略列表

根據投資人的資金情況,所可以採用的投資策略也會有所不同。簡單來說,手頭上完全沒有現金,只能每個月固定從薪資撥出一部分收入投資的人,就採用定期定額投資策略即可,完全不需要煩惱。

但是,如果手頭上有現金的人,那麼可以採取的策略就多了。我簡單分為兩種,一種是手頭上可投資的現金規模是固定的,例如100萬元。另一種則是手頭上可投資的現金規模是彈性的。假設可投資的資金是固定的,那麼可以採取以下四種策略:

策略一:每跌10%就買20%
策略二:每跌10%就依序買10%、20%、30%、40%
策略三:每跌10%就依序買40%、30%、20%、10%
策略四:每跌10%就依序買10%、20%、40%、20%、10%

要先說明的回測假設有兩個:第一,跌幅門檻可按照投資人個人需求調整,我這邊統一以10%為基準。第二,按照過去14次股災的統計,大部分熊市的跌幅介於19.32%到57.78%之間,所以最大跌幅以50%為基準。

策略一最簡單,每跌10%投資20%的資金,以過去14次股災回測,分別有1次投資了20%、6次投資了40%、2次投資了60%、2次投資了80%、3次投資了100%。這種策略的平均資金投資達成率為60%(100萬元可以投資60萬元),平均成本則為80%(也就是買到的成本為股災前高點的80%)。這種策略的問題在沒有跌越深買越多,平均成本無法大幅降低。所以演變出策略二。

策略二則是越跌買越多,且未達20%不投資,這就是俗稱的金字塔投資策略。以過去14次股災回測,分別有6次投資了10%、2次投資了30%、2次投資了60%、3次投資了100%。這種策略的平均資金投資達成率為41.54%(100萬元可以投資41.54萬元),平均成本則為72.31%(也就是買到的成本為股災前高點的72.31%)。這種策略的問題在如果沒有遇到跌很深的股災,資金幾乎沒有機會投入,所以演變出策略三。

策略三則是有跌到熊市就先大買,確保資金有最多進入市場的機會,這就是俗稱的反金字塔投資策略。同樣未達20%不投資,以過去14次股災回測,分別有6次投資了40%、2次投資了70%、2次投資了90%、3次投資了100%。這種策略的平均資金投資達成率為66.15%(100萬元可以投資66.15萬元),平均成本則為75.84%(也就是買到的成本為股災前高點的75.84%)。策略二可以壓低投資成本,策略三可以確保資金的投入,那可不可以取中庸?所以演變出策略四。

策略四希望可以壓低投資成本,也希望可以投入足夠的資金,也就成為了俗稱的紡錘型投資策略。以過去14次股災回測,分別有1次投資了10%、6次投資了30%、2次投資了70%、2次投資了90%、3次投資了100%。這種策略的平均資金投資達成率為57.86%(100萬元可以投資57.86萬元),平均成本則為78.28%(也就是買到的成本為股災前高點的78.28%)。

以下則是四個策略的比較:

投資策略投資率成本回高點的報酬率
策略一60.00%80.00%15.00%
策略二41.54%72.31%15.91%
策略三66.15%75.84%21.07%
策略四57.86%78.28%16.05%

簡單來說,策略二(金字塔投資策略)的確可以讓投資成本降到最低,但問題是大多數股災沒有跌那麼多,資金的投資率太低。而策略一是最簡單的方式,投資率也很高,但無法降低投資成本。策略四跟策略一很接近,投資率差一點,成本則低一點。最理想的其實是策略三(反金字塔投資策略),投資率高,而且取得的投資成本也很低。

最後,試算一下各種策略如果又漲回到股災之前的高點,可以獲得多少的報酬率?從這個指標來看,策略三可以拿到21.07%的報酬率為最高,而且遠勝過另外三個策略。為什麼呢?其實道理很簡單,前面有提到過,平均下來熊市的跌幅為38.55%,換句話說40%和50%的跌幅不常見,太偏重大跌的策略以機率來看並不討喜,反而要盡可能的把資金投資到市場上去,才能確保自己有機會獲得報酬。

有彈性的可投資現金

這種情況不多見,畢竟大多數投資人的資金運用彈性並不高,但例如有一份「理財型房貸」,要從中取出多少資金來運用就是彈性的。假設抵押房子取得的貸款額度為1000萬元,已經還款600萬元,則可運用的資金額度就是0-600萬元,且隨時可以動用、按日計息。當然,貸款來投資的風險很高,且你能動用的額度和你的還款能力並不一定匹配,投資人必須自行評估,本文只討論投資策略。

如果你是一位資金運用有彈性的投資人,那麼平常不妨就採用定期定額持續投入的策略,以確保自己的資產有三股成長的動力,一是你有源源不絕投入的資金,二是你所投資的資產長期穩定成長,三是你所領到的任何股息、股利或利息都要再投資以獲得複利成長。在台灣,目前要定期定額投資ETF算是相當便利的一種投資策略了,機械化投資,除了可以大幅降低花費的時間,更可以避免情緒影響決策,對投資人是最理想的投資策略。

但是當熊市來臨時,可以改為採用定期定值投資策略。定期定額是指每個月投資1萬元,定期定值是指每個月讓資產成長1萬元。假設你過去幾年的投資,資產已經累積到300萬元,但是這次股災來臨,你的資產下跌了20%,你還是持續每個月定期定額1萬元,但是因為股災造成你的資產縮水60萬元,你必須要補齊,讓資產還是維持每個月成長1萬元,因此這時候你就要動用到可彈性運用的資金了。

這個策略很接近上面的策略一,以報酬率來說反而是最不理想的一個策略,其好處在於有一個明確的投資策略,跌多少就補多少現金投資進去,不需要太麻煩的計算和思考。但是如果要追求最高效益,那麼還是要擬定一個固定的投資規模,採取策略三的反金字塔來進行投資。

舉例來說,你目前的資產規模為300萬元,那麼可以50%為基準,最多借出150萬元來採取反金字塔進行投資,以過去股災平均為19.8個月,相當於你要以兩年左右的時間還清150萬元,你必須要確認自己有足夠的還款能力,否則這就不是一個適合你的投資策略。

結論

真正有效的投資策略,不應該是要先能預測行情走勢,這是最應該要建立的一個基本認知。很多人都想去找到股災的最低點,但這不但是不可能的任務,更會錯過難得出現的投資機會。為什麼呢?

首先,人有定錨效應,當一個東西曾經以100元賣的時候,你就會覺得120元是很貴的,即便是原本的最高價是200元。所以當你沒有掌握到最低點,你也就不會去買了,而下一個你會想買的價格,可能是300元,大家都覺得股市很熱絡的時候。

其次,股災期間的波動很劇烈,不只會大跌,也會大漲。相信大家過去這三週已經體驗過這個情況了:恐慌造成大跌,大跌造成金融市場連鎖反應,出現更多風險,於是又繼續下跌而且越跌越兇,聯準會只好提出救市政策,救市之後就大漲,然後有人會覺得這是反彈逃命波,就趕緊把手上所有的資產全部賣掉,結果又繼續大跌,跌到開始有人覺得很便宜了,趕快進場買進,再度大漲,這次大漲害死了一堆放空者,其中不乏極知名的投資大師,於是再度造成恐慌而大跌,這次是國會提出救市法案,終於又大漲。

簡單來說,機會的出現太過短暫,當下你甚至不知道是不是機會。所以,股災出現時,最佳策略就是先規劃好自己的行動方案,像是本文提到的六個投資策略都是很簡單而容易執行的行動方案:

  1. 定期定額投資策略(持續投資一部分的收入)
  2. 等比例買進投資策略
  3. 金字塔投資策略
  4. 反金字塔投資策略(有一筆閒錢的最佳策略)
  5. 紡錘型投資策略
  6. 定期定值投資策略(有彈性的可投資現金)

那麼,如果要以反金字塔投資策略來投資ETF,該怎麼做呢?以VTI這檔ETF為例,二月的高點為每股172.56元,如果有十萬美元要投資,那麼就是在下跌20%進入熊市的時候開始投入資金,也就是138.05美元的價位投資四萬美元,在下跌30%到120.79美元的價位再投資三萬美元,這是目前都已經達到的價位。接下來還有下跌40%的103.54和下跌50%的86.28等價位,如果真的有下跌到這個幅度,可以依序再投資兩萬美元和一萬美元。

最後,也提醒大家。可能有很多投資人過去十年都在等一個股災才要投資,手上的現金也就越來越多,其實這是很可惜的。如果我們真的採取最好的反金字塔投資策略,可以拿到的成本也只不過是降低了將近20%,但是過去幾年美股市場上漲了多少?等股災不是明智的策略,早一點把資金投入市場才是。

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