股災的六種投資策略：回測給你看！

從2009年三月開始的大多頭，許多投資人幾乎沒有遇過熊市的經驗，到了熊市該採取什麼投資策略呢？因為市場情緒高漲，有的人看到自己賠了很多錢而恐慌，也有的人很貪婪想要撿便宜，於是各種建議也紛紛出現，大家可能都已經聽過了「往下掉的刀不要接」、「反彈就是逃命波」、「散戶還在買就不是低點」等等的悲觀說法，同樣也應該都聽過了「跌越低買越多」、「先放空賺一筆再來逢低佈局」、「難得遇到一次股災當然要借錢來買股票這輩子才有機會翻身」等等的激進說法。但，這些說法的依據到底是什麼？這些說法真的能形成一個可以執行的行動方案嗎？

所以本文用美股從1926年到現在所經歷的14次熊市作為基礎，回測幾個常被提及的熊市投資策略給你看，讓你在選擇策略上可以更有依據，但是我也要再三提醒，所有的回測都是過去表現，不代表未來還能重現。你可以參考這些回測結果是各個策略的成功機率，但你會拿到的投資報酬是怎樣則沒有任何人知道。

回顧過去14次熊市（股災）

以下則是過去的14次熊市，不包含2020年這次，因為還未結束沒有參考的價值。

1. 1929年10月29日到1932年7月8日（大蕭條），為期32.3個月，跌幅達86.1%。
2. 1937年3月6日到1942年4月29日（第二次世界大戰），為期61.8個月，跌幅達60%。
3. 1946年5月29日到1949年6月14日（戰後不景氣），為期36.5個月，跌幅達29.6%。
4. 1956年8月2日到1957年10月22日（經濟衰退），為期14.7個月，跌幅達21.5%。
5. 1961年12月12日到1962年6月27日（小型股泡沫），為期6.5個月，跌幅達28%。
6. 1966年2月9日到1966年10月7日（越戰），為期7.9個月，跌幅達22.2%。
7. 1968年11月29日到1970年5月26日（通膨），為期17.8個月，跌幅達36.1%。
8. 1973年1月11日到1974年10月3日（石油危機），為期20.7個月，跌幅達48.2%。
9. 1980年11月28日到1982年8月11日（通膨危機），為期20.4個月，跌幅達27.1%。
10. 1987年8月25日到1987年12月4日（黑色星期一），為期3.3個月，跌幅達33.5%。
11. 1990年7月16日到1990年10月11日（波斯灣戰爭），為期2.9個月，跌幅達19.9%。
12. 2000年3月24日到2002年10月9日（網路泡沫），為期30.5個月，跌幅達49.1%。
13. 2007年10月9日到2009年3月9日（金融海嘯），為期17個月，跌幅達56.8%。
14. 2011年5月2日到2011年10月4日（歐債危機），為期5個月，跌幅達21.6%。

以時間來看，熊市最長達到61.8個月，但如果把1929年的大蕭條算進去，從1929到1942是長達150個月的蕭條，試問人生有幾個12.5年呢？最短的熊市則是1990的波斯灣戰爭，和1987年的黑色星期一、2011年的歐債危機都沒有真正造成經濟衰退，所以熊市都不到6個月。平均下來，熊市的時間為19.8個月（標準差16.28個月），大部分熊市的時間介於3.5個月到36個月之間。

以跌幅來看，最大的是1929年的大蕭條，達到86.1%，這幾乎是任何投資人都難以承受的跌幅了。而熊市的定義則是跌幅達20%，所以就不需要討論最小跌幅。平均下來，熊市的跌幅為38.55%（標準差19.23%），大部分熊市的跌幅介於19.32%到57.78%之間。

投資策略列表

根據投資人的資金情況，所可以採用的投資策略也會有所不同。簡單來說，手頭上完全沒有現金，只能每個月固定從薪資撥出一部分收入投資的人，就採用定期定額投資策略即可，完全不需要煩惱。

但是，如果手頭上有現金的人，那麼可以採取的策略就多了。我簡單分為兩種，一種是手頭上可投資的現金規模是固定的，例如100萬元。另一種則是手頭上可投資的現金規模是彈性的。假設可投資的資金是固定的，那麼可以採取以下四種策略：

策略一：每跌10%就買20%
策略二：每跌10%就依序買10%、20%、30%、40%
策略三：每跌10%就依序買40%、30%、20%、10%
策略四：每跌10%就依序買10%、20%、40%、20%、10%

要先說明的回測假設有兩個：第一，跌幅門檻可按照投資人個人需求調整，我這邊統一以10%為基準。第二，按照過去14次股災的統計，大部分熊市的跌幅介於19.32%到57.78%之間，所以最大跌幅以50%為基準。

策略一最簡單，每跌10%投資20%的資金，以過去14次股災回測，分別有1次投資了20%、6次投資了40%、2次投資了60%、2次投資了80%、3次投資了100%。這種策略的平均資金投資達成率為60%（100萬元可以投資60萬元），平均成本則為80%（也就是買到的成本為股災前高點的80%）。這種策略的問題在沒有跌越深買越多，平均成本無法大幅降低。所以演變出策略二。

策略二則是越跌買越多，且未達20%不投資，這就是俗稱的金字塔投資策略。以過去14次股災回測，分別有6次投資了10%、2次投資了30%、2次投資了60%、3次投資了100%。這種策略的平均資金投資達成率為41.54%（100萬元可以投資41.54萬元），平均成本則為72.31%（也就是買到的成本為股災前高點的72.31%）。這種策略的問題在如果沒有遇到跌很深的股災，資金幾乎沒有機會投入，所以演變出策略三。

策略三則是有跌到熊市就先大買，確保資金有最多進入市場的機會，這就是俗稱的反金字塔投資策略。同樣未達20%不投資，以過去14次股災回測，分別有6次投資了40%、2次投資了70%、2次投資了90%、3次投資了100%。這種策略的平均資金投資達成率為66.15%（100萬元可以投資66.15萬元），平均成本則為75.84%（也就是買到的成本為股災前高點的75.84%）。策略二可以壓低投資成本，策略三可以確保資金的投入，那可不可以取中庸？所以演變出策略四。

策略四希望可以壓低投資成本，也希望可以投入足夠的資金，也就成為了俗稱的紡錘型投資策略。以過去14次股災回測，分別有1次投資了10%、6次投資了30%、2次投資了70%、2次投資了90%、3次投資了100%。這種策略的平均資金投資達成率為57.86%（100萬元可以投資57.86萬元），平均成本則為78.28%（也就是買到的成本為股災前高點的78.28%）。

以下則是四個策略的比較：

簡單來說，策略二（金字塔投資策略）的確可以讓投資成本降到最低，但問題是大多數股災沒有跌那麼多，資金的投資率太低。而策略一是最簡單的方式，投資率也很高，但無法降低投資成本。策略四跟策略一很接近，投資率差一點，成本則低一點。最理想的其實是策略三（反金字塔投資策略），投資率高，而且取得的投資成本也很低。

最後，試算一下各種策略如果又漲回到股災之前的高點，可以獲得多少的報酬率？從這個指標來看，策略三可以拿到21.07%的報酬率為最高，而且遠勝過另外三個策略。為什麼呢？其實道理很簡單，前面有提到過，平均下來熊市的跌幅為38.55%，換句話說40%和50%的跌幅不常見，太偏重大跌的策略以機率來看並不討喜，反而要盡可能的把資金投資到市場上去，才能確保自己有機會獲得報酬。

有彈性的可投資現金

這種情況不多見，畢竟大多數投資人的資金運用彈性並不高，但例如有一份「理財型房貸」，要從中取出多少資金來運用就是彈性的。假設抵押房子取得的貸款額度為1000萬元，已經還款600萬元，則可運用的資金額度就是0-600萬元，且隨時可以動用、按日計息。當然，貸款來投資的風險很高，且你能動用的額度和你的還款能力並不一定匹配，投資人必須自行評估，本文只討論投資策略。

如果你是一位資金運用有彈性的投資人，那麼平常不妨就採用定期定額持續投入的策略，以確保自己的資產有三股成長的動力，一是你有源源不絕投入的資金，二是你所投資的資產長期穩定成長，三是你所領到的任何股息、股利或利息都要再投資以獲得複利成長。在台灣，目前要定期定額投資ETF算是相當便利的一種投資策略了，機械化投資，除了可以大幅降低花費的時間，更可以避免情緒影響決策，對投資人是最理想的投資策略。

但是當熊市來臨時，可以改為採用定期定值投資策略。定期定額是指每個月投資1萬元，定期定值是指每個月讓資產成長1萬元。假設你過去幾年的投資，資產已經累積到300萬元，但是這次股災來臨，你的資產下跌了20%，你還是持續每個月定期定額1萬元，但是因為股災造成你的資產縮水60萬元，你必須要補齊，讓資產還是維持每個月成長1萬元，因此這時候你就要動用到可彈性運用的資金了。

這個策略很接近上面的策略一，以報酬率來說反而是最不理想的一個策略，其好處在於有一個明確的投資策略，跌多少就補多少現金投資進去，不需要太麻煩的計算和思考。但是如果要追求最高效益，那麼還是要擬定一個固定的投資規模，採取策略三的反金字塔來進行投資。

舉例來說，你目前的資產規模為300萬元，那麼可以50%為基準，最多借出150萬元來採取反金字塔進行投資，以過去股災平均為19.8個月，相當於你要以兩年左右的時間還清150萬元，你必須要確認自己有足夠的還款能力，否則這就不是一個適合你的投資策略。

結論

真正有效的投資策略，不應該是要先能預測行情走勢，這是最應該要建立的一個基本認知。很多人都想去找到股災的最低點，但這不但是不可能的任務，更會錯過難得出現的投資機會。為什麼呢？

首先，人有定錨效應，當一個東西曾經以100元賣的時候，你就會覺得120元是很貴的，即便是原本的最高價是200元。所以當你沒有掌握到最低點，你也就不會去買了，而下一個你會想買的價格，可能是300元，大家都覺得股市很熱絡的時候。

其次，股災期間的波動很劇烈，不只會大跌，也會大漲。相信大家過去這三週已經體驗過這個情況了：恐慌造成大跌，大跌造成金融市場連鎖反應，出現更多風險，於是又繼續下跌而且越跌越兇，聯準會只好提出救市政策，救市之後就大漲，然後有人會覺得這是反彈逃命波，就趕緊把手上所有的資產全部賣掉，結果又繼續大跌，跌到開始有人覺得很便宜了，趕快進場買進，再度大漲，這次大漲害死了一堆放空者，其中不乏極知名的投資大師，於是再度造成恐慌而大跌，這次是國會提出救市法案，終於又大漲。

簡單來說，機會的出現太過短暫，當下你甚至不知道是不是機會。所以，股災出現時，最佳策略就是先規劃好自己的行動方案，像是本文提到的六個投資策略都是很簡單而容易執行的行動方案：

1. 定期定額投資策略（持續投資一部分的收入）
2. 等比例買進投資策略
3. 金字塔投資策略
4. 反金字塔投資策略（有一筆閒錢的最佳策略）
5. 紡錘型投資策略
6. 定期定值投資策略（有彈性的可投資現金）

那麼，如果要以反金字塔投資策略來投資ETF，該怎麼做呢？以VTI這檔ETF為例，二月的高點為每股172.56元，如果有十萬美元要投資，那麼就是在下跌20%進入熊市的時候開始投入資金，也就是138.05美元的價位投資四萬美元，在下跌30%到120.79美元的價位再投資三萬美元，這是目前都已經達到的價位。接下來還有下跌40%的103.54和下跌50%的86.28等價位，如果真的有下跌到這個幅度，可以依序再投資兩萬美元和一萬美元。

最後，也提醒大家。可能有很多投資人過去十年都在等一個股災才要投資，手上的現金也就越來越多，其實這是很可惜的。如果我們真的採取最好的反金字塔投資策略，可以拿到的成本也只不過是降低了將近20%，但是過去幾年美股市場上漲了多少？等股災不是明智的策略，早一點把資金投入市場才是。

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作者資料

李 柏鋒

曾任 PTT 全方位理財規劃板、海外投資板與保險板板主，也經營 USA STOCK 財經部落格，擔任商周專欄「小資族學理財」的作者。

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