金融時報曾報導，2018年11月中的時候，美國高收益債券的危難比例（distress ratio）較前一個月增加了1.6%，上升至7.2%。
當中以受消費習慣改變的零售、餐飲與通訊類最為危急。除此以外，伴隨美國公債殖利率上揚，企業融資成本也越高，造成不良財務體質的企業出現投資警訊。
什麼是危難比例（distress ratio）？
危難比例（distress ratio）又稱賤售比率，是不良債信（distressed credits）占整體高收益債券的比重，常因景氣循環、公債利率上揚、企業獲利成長趨緩等因素，讓最低投資等級的企業不得不向外舉債，若比例上升，表示不良債信的資金需求增加，發債企業未來欠款不還的機率也會增加。
一般而言，違約率高的高收益債券所帶來的高報酬，是讓投資人願意冒著被違約的風險還願意投資的誘因，在2018年景氣擴張的環境下，高收益債券反而在利差擴大的狀況下，得到許多投資人的青睞。
但投資債券的收益，除了債券配息還有資本利得。債券的資本利得取決於公司的還款能力，當財務狀況良好時，債券市場的交易價格會上漲，反之，當公司財務變差，價格會下跌，投資人將承受債券價格損失，甚至連本金都拿不回來的風險，這與常聽到的債券違約率（default rate）息息相關。
什麼是違約率（default rate）？
債券違約率（default rate）是指債券發行公司無法按時償還本金或利息的比重。從歷史的經驗來看，債券違約率（default rate）是落後指標，但就邏輯而言也沒錯。
一開始，因為低利環境而使投資人紛紛對高收益債的投資趨之若鶩，接著景氣循環走到升息的狀態，高收益債與公債或投資等級公司債的利差減少，變得不具吸引力，但是因為升息導致不良債信公司的資金需求成本增加，只能發行更多債券，此時會先上升的是危難比例（distress ratio），等到這些公司真的還不出錢了，違約率（default rate）才會跟著上升。
2008年全球金融風暴爆發時，高收益債券的危難比例（distress ratio）一度達到85%，但違約率（default rate）到次年才創新高，且同期間高收益債券的危難比例（distress ratio）已經由高點下跌了，此時，高收益債價格已強勁反彈。
先行指標可能成為太敏感的假訊號
雖說高收益債券的危難比例（distress ratio）為先行指標，即時反映市場資金需求流動變化，但也要注意是否為市場的過度恐慌。在一定的範圍內，若整體低利率環境持續、企業營運及財務水準皆健康，高收益債券的投資人反而可以在升息前佈局。
如今回頭看2018年11月的情況，危難比例不但沒有2016年年初的飆高，更沒有持續造成市場的影響，因此看起來這次是假警報了。
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作者資料
- 畢業於倫敦大學院管理研究所，熱愛旅行，喜歡透過生活的細節觀察，了解時事脈動。門外漢誤打誤撞進入金融業，卻也愛上財金相關的一切，希望可以透過數字簡單說出背後動人故事。
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