【ETN 101】什麼是 ETN 呢？券商發行並以信用做擔保的借款憑證！

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台灣證券交易所於2018年9月10日公告了ETN上市、交易等相關規定，並已著手建置資訊系統，預計2019年4月底就會有ETN正式在台灣市場推出。但，到底什麼是ETN呢？ETN跟ETF又有什麼不一樣？

什麼是ETN？

ETN的英文為Exchange Traded Notes，直接翻譯的話就是在證券交易所掛牌交易的憑證，但是台灣證券交易所的正式中文名稱則是「指數投資證券」，其實這樣的翻譯並不恰當。

ETN由證券商所發行，是一種具有到期日的有價證券，追蹤指數的表現，在集中市場上掛牌，發行人承諾投資人可以獲得跟指數相同的報酬，所以理論上不會有追蹤誤差，費用每日扣除，證交稅千分之一。ETN雖是債權憑證，但無優先授償順位、無擔保，且不支付利息、不保障本金、無第三方保證。

ETN跟ETF有什麼不一樣？

除了都在交易所掛牌、都在券商進行委託買賣、都有追蹤指數、都有管理費、都有證交稅、都有折溢價，最主要的是ETN和ETF有以下的不一樣：

	ETF	ETN
模式	投資基金	借貸憑證
持有標的成分資產	有	無
申贖機制	實物/現金	現金
到期期限	無	有
追蹤誤差	有	無
投資透明度	持有標的成分股	不公開
發行人信用風險	無	有
發行人	投信	券商

投資人要小心ETN發行券商的信用風險

要特別注意的是：ETN不是基金，沒有強制要持有任何資產，不像ETF會有一個投資組合，ETN完全取決於公開說明書上發行人怎麼承諾扣除費用之後，以「指標價值」將本金加上報酬償還給投資人。

所以ETN最大的風險是發行人的信用風險，因為是以發行人的信用作為擔保，提供所追蹤指數相同的損益，對於募集資金的內容與細節並沒有明確的規範。

嚴格來說，這不是一種投資，而是一種「借貸」，也就是投資人是把錢借給發行人，而在到期日發行人就要把錢還給投資人，同時還要提供當初所承諾跟指數一樣的報酬，至於發行人「借」了錢之後拿去做什麼，就沒有什麼限制了，所以發行人可以完全不去持有指數成分股的。

也因為沒有持有資產，所以ETN無法像是基金或ETF那樣算出淨資產價值（淨值），而是要去觀察「指標價值」，也就是參考ETN的追蹤指數漲跌來算出參考價值。

台灣的ETN發行規則

ETN發行資格：

發行的證券商必須是綜合證券商，資本額大於一百億，資本適足率連續六個月大於250%，發行淨值要小於等於資本額50%，一定期間內不能受到主管機關處分、警告或停業，目前符合資格的證券商大概有十多家。

ETN發行門檻：

ETN的發行規模必須達到兩億元以上，單位數要達到五百萬，存續期間可以從1年到20年，申請發行的時候必須提出「發行計畫」和「公開說明書」。公開說明書必須詳細介紹標的指數，包括追蹤的是「價格指數」還是「報酬指數」，如果是價格指數，要說明如何配息，如果是報酬指數，則不必配息，視同配息直接再投資。此外，盤中和盤後如何計算和揭露「預估指標價值」與「指標價值」，也應該說明。

ETN強制贖回：

ETN所追蹤的指數如果持續上漲，有可能導致指標價值漲幅過高而發行的證券商無法償還，或是ETN所追蹤的指數持續下跌而導致投資人的巨額損失，即使ETN還在存續期間，發行人也可以強制贖回，也就是將ETN下市，這是投資人必須意識到的風險：你可能等不到指數漲回來就被強制出場。

2018年2月份美股的大幅波動，導致美股市場上的XIV這檔VIX指數的反向ETN就因為直接從144美元跌到只剩5美元，被發行人宣布強制贖回。

ETN應繳履約保證金：

為了保護投資人，發行人要提交流通在外的合計數2%作為履約保證金，如果發行的證券商在資本適足率等資格不符規定，會被證券交易所額外要求更多履約保證金。

ETN交易代碼：

02+4碼

ETN交易限制：

不開放當日沖銷、信用交易、借券和零股交易，所以也無法定期定額，外資和陸資不能買賣台股市場上的ETN。

ETN申購機制：

由發行人自行決定是否有初級市場申購機制。

ETN上市初期，投資人須簽署風險預告書

投資人要交易ETN之前，必須簽署風險預告書，確保投資人了解這個新型態的商品。根據風險預告書，投資人應該知道的有以下幾項重點：

1. ETN不是共同基金，而是發行人以信用擔保會還你多少錢的一種借貸，而且投資人必須付管理費。
2. 投資人要清楚的意識到，除了指數的漲跌以外，ETN最主要的風險是發行人的信用。
3. 投資人要詳閱公開說明書，了解ETN的費用結構以及指標價值的計算方式。
4. 如果未來開放槓桿反向的ETN，投資人要知道不能長期持有任何槓桿與反向的ETN。
5. 投資人要了解發行人的信用評等有可能會影響到ETN的交易價格。

詳細的風險預告書總共列出12項注意事項，投資人可以點此連結詳閱。

目前通過審議的指數與發行人

富邦綜合證券股份有限公司：「臺灣指數公司特選大蘋果報酬指數」
元富證券股份有限公司：「標普中國新經濟指數」
元大證券股份有限公司：「臺灣指數公司特別股混合高股息20報酬指數」
凱基證券股份有限公司：「臺灣指數公司臺灣上市500大報酬指數」

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作者資料

李柏鋒: 經營「USA STOCK」財經部落格，討論指數投資、價值投資等各種投資哲學與資產配置方法，現為線上課程《小資族理財的第一堂入門課》講師與「台灣ETF投資學院」創辦人。

什麼是ETN？

ETN跟ETF有什麼不一樣？

投資人要小心ETN發行券商的信用風險

所以ETN最大的風險是發行人的信用風險，因為是以發行人的信用作為擔保，提供所追蹤指數相同的損益，對於募集資金的內容與細節並沒有明確的規範。