很榮幸能為柏格先生的這本《堅持不懈》撰寫推薦序,因為在投資上柏格與巴菲特是我的兩位主要啟蒙者。柏格不但打造了指數型基金,更是建立了Vanguard(先鋒集團)這家唯一且真正共有制的基金公司,這兩大成就也徹底改變我以及許多投資人的投資方法。

怎麼說呢?指數型基金讓投資人有機會採取被動投資,Vanguard的基金和ETF持續降低費用率更是讓投資人每年可以少付出許多投資成本,長期下來的結果就是帳戶裡多了很多錢。柏格總說:「這是你不付出,才會有所得的行業。」這句話一語雙關,因為投資人總是在投資上付出太多金錢與時間。

我們都需要深入了解Vanguard 這家公司

很遺憾的是柏格先生在今年初去世了,這本書成為他的遺作。也還好有這本書,我們有機會從柏格的觀點去理解指數型投資以及Vanguard公司發展的歷史脈絡。這很重要,因為我們必須對自己的投資有充分的理解,包括所使用的基金或ETF是由誰發行的?他們又是怎麼看待我們交付資產給他們管理的責任?

有趣的是,即便Vanguard是他所創辦的公司,柏格也在書中數次提到兩者仍然有許多理念與行為的不一致,甚至連寫書的時候,柏格想調閱擔任董事長期間的基金紀錄都被拒絕。後來,還出現了Vanguard的基金董事連續四年調升顧問費,使顧問費率從最初的0.04%倍增為0.08%這種柏格自己都無法解釋的現象。

所以Vanguard這家資產管理公司的行為並非全然是柏格先生的意志展現,但是這也不見得是壞事,因為某方面這突顯了由投資人所共有的特性,而柏格更是早就將公司交接出去,已經換了好幾任的主事者,柏格也在書中也一一介紹。正因為有新的主事者,我們今天才有機會投資Vanguard的ETF,因為柏格不喜歡ETF,不然第一檔ETF差一點就是由Vanguard發行了。其實我覺得很可惜,柏格原本有機會主導ETF市場往更好的方向發展。

柏格討厭ETF的方便交易,但支持長期持有低成本廣市場ETF

既然談到了ETF,身為台灣ETF投資學院創辦人的我,自然也要好好說明柏格先生如何看待這個日益流行的投資工具,其實書中柏格也的確花了很大的篇幅在談ETF,他說:「ETF很好,前提是你不要拿來交易。我怎麼可能反對投資人購買低成本的S&P 500指數ETF當成終身投資呢?」

但是柏格的擔心也完全有道理,從數據上就可以看出ETF更接近讓投機者頻繁買進賣出的交易工具,而不是長期持有並穩定成長的資產配置工具。柏格也提到了:「大約只有六分之一的ETF資產,由注重長期的投資人持有;ETF的成長主要是行銷的結果,傳統指數型基金的成長主要是投資績效的結果。」

不過這是投資人行為上的問題而非ETF的結構上有缺陷,事實上Vanguard還開發出專利技術讓ETF是指數型基金的另一種股份,兩者只是不同通路的同一檔基金。所以,投資人如果能如本書書名《堅持不懈》地長期持有像是追蹤S&P 500指數的ETF,就是正確使用,這是柏格與巴菲特兩人都認同的智慧型投資策略!

柏格並非完全被動投資,而是主張使用低成本投資工具

另一個讀者可以從本書獲得啟發與思考的是,如果被動投資與主動投資是一道寬廣的光譜,那麼柏格並非站在最極端的被動投資那一端,柏格認為投資人有主導權可以選擇與調整自己的投資策略。

柏格其實還主導了Vanguard發行價值型與成長型指數基金,也成為現在被歸類在Strategic Beta的基金型態發起人。柏格認為這個成就既成功又失敗,因為市場接受度很高,但是投資人卻過度頻繁在兩種風格之間切換,導致績效低落。柏格的本意是提供投資人在不同人生階段有所選擇:「正在累積資產的投資人,應該考慮先鋒成長型指數基金;等到投資人屆臨退休,進入分配期,這時就要看先鋒價值型指數基金。」

柏格甚至認同主動型基金有機會打敗指數:「對大多數投資人而言,最好的解決方案是廣泛分散投資的股市指數型基金,但經過精心選擇、具有這些特性的積極型基金,績效最有機會超越大盤:注重長期投資,不會有過高的周轉率,而且以遠低於業界標準的顧問費運作。」這也是為什麼Vanguard 發行不少主動管理的基金。

所以投資到底該主動還是被動?

不過柏格依然是主動資產管理業界的共同的敵人,尤其ETF近幾年大幅成長,除了一再打臉無法有效打敗指數的投資產業,更是吸引了相當多資金到低成本的指數型投資工具,換句話說,面子和裡子都掛不住,展開攻擊也就不意外了。

主要的爭論有三:太多被動管理的資金會讓極端情況下資金同時移動而加劇波動、沒有主動選股與擇時就無法提供市場充足的流動性與資產的正確訂價、指數型基金成為各大企業的主要股東可能會影響公司治理。這些爭議在本書柏格也都有深入的討論,很值得大家思考,但對投資人來說,到底該怎麼投資最好呢?

無論是本書或是眾多學術研究都有許多證據支持,投資人的主動決策並無法帶來比指數更好的投資績效,所以為什麼該盡可能採取被動投資不言可喻。不過,長期推廣被動投資概念的我認為,要主動一點或被動一點,投資人要根據自己的投資情況來決定,但是要提醒讀者的是:真正對主動投資有天賦與熱情的人非常少數,有多少人能像是巴菲特這樣每天花大量時間閱讀與思考?已經成為世界首富仍然樂在工作!

我真心相信我們每個人都有自己的專長與興趣,我在寫作上有專業所以具有相當的影響力,提供大眾理財投資教育則是我廢寢忘食投入的熱情所在。那麼,資產的成長就採取簡單又輕鬆的被動投資就好了,這也是最適合大多數投資人的生涯理財策略:努力以專業賺取更多收入、輕鬆以指數型工具投資讓資產穩定成長。也希望大家能如同柏格所建議的:在投資上長期以低成本指數基金堅持不懈!

購書連結:《堅持不懈:指數基金之父約翰‧柏格》

延伸閱讀:

《指數投資末日》

《指數革命:巴菲特認證!未來真正能獲利的最佳投資法》

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