【讀書心得】《No One Would Listen》不存在的績效：揭發馬多夫騙局

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《不存在的績效》（No One Would Listen）這本書真的太精采了，從一開始看就讓我有毛骨悚然的感覺，也許是身處金融業的關係，對於許多情節都有種似曾相識的熟悉感。從這本書中，你會感慨，即便過去的歷史給了我們這麼大的教訓，直到現在金融詐騙仍充斥在這個社會當中，層出不窮，但是因為業者的包裝、人性的貪婪、政府的冷漠等種種原因，讓悲劇不斷重複發生。

金融危機的發生，讓我們對這些大到不能倒的金融機構失去信心，馬多夫的龐氏騙局無疑給金融危機再揮出重重的一擊。這個華麗又高傲，價值650億美元的騙局到底是什麼時候開始啟人疑竇，最後又是怎麼被揭穿的？是這本書的主軸，作者哈利·馬可波羅是揭發這件弊案的英雄。只不過，我們看到的是他成功揭弊後的光榮身影，卻不了解在2009年馬多夫被正式逮捕前，將近十年的調查過程有多麼艱辛與充滿危機。

在這本書中，馬可波羅將這個過程訴諸文字，很難想像，追弊的過程寫完竟然變成一個根本可以拍成電影的「驚悚片」。就如同《惡血》（Bad Blood）這本書的心得，我真的不想透露太多這本書的精彩細節，讀者在閱讀的過程中，可以感同身受每一個過程、作者的挫敗感與憤怒感，到最後隨著事件爆發，如釋重負，但對未來的監管過程還是有諸多憂慮的心情。

若不是他、若市場仍是一片祥和平靜，馬多夫騙局也許根本不會有人發現。馬可波羅是一位計量分析師與投資組合經理，他的專長就是在衍生性金融商品，為對沖基金執行選擇權策略的操作。

作者在波士頓城堡管理公司時，上級為了爭取資產雄厚的大客戶，要求他發展一套交易系統可以與馬多夫的績效抗衡，因而讓他開始研究起馬多夫的交易策略。但是，不管他怎麼反覆測試，馬多夫的績效「根本達不到」！

馬多夫所使用的可轉換價差套利策略，過於穩定的市場績效讓一切看起來太不合理。他提供給投資人每個月1%還要加上佣金4%，一年至少要16%的報酬，雖然看起來不算太多，但是任何一個懂投資的人都知道，市場是具有波動性的，賺錢的策略也會在某些時候呈現虧損的狀態，但馬多夫的績效不會，他似乎與市場波動脫鉤。這點，馬多夫堅稱這是他的「優勢」。

再者，馬多夫的基金規模非常大，若以他的合約數量去推算市場的交易數量也不合理。市場現有的選擇權合約數量，並不足以支撐他策略中的對沖需求。這點，馬多夫說因為他是場外交易，所以查不到是「正常的」。

除此之外，既然馬多夫的績效那麼好，為什麼不自己設立一個避險基金，藉由1%的管理費加上20%的績效獎金來獲利，而要使用利潤較小的證券經紀經銷商的運作模式來募集資金呢？許多投資馬多夫的是避險基金，這些公司向投資人收取管理費，卻根本沒盡到盡職調查的義務，在書中，甚至有Fund of funds of hedge funds（3F），投資人根本不知道被這樣一層又一層的剝削，最後大大損害了自己的權而不自知。對此，馬多夫說他只想專注做好一件事，而不想去應付那些監管、行政作業的「麻煩事」。

面對質疑他的人，馬多夫總可以以一套看似合理的說辭從容面對所有的問題。面對支持他的人，直接從他這邊獲得好處的投資者，馬多夫就好像已經「收買了他們的靈魂」，馬多夫是一位高級的說謊者，讓每個人對於進入馬多夫的世界，感覺到是一種光榮與賞賜，甚至帶點驕傲的口吻告訴你：「這是一種難以進入的領域，而我是其中的一份子」。你說，這是否如同宗教狂熱般令人無法置信？

在馬可波羅調查的過程中，從第一次在2000年向證管會提出控訴，到第五次終於將這些資料公諸於世給世人。從一開始的金額約只有70、80億美元的「小洞」，到最後捅出650億美元的「大洞」。也許是馬多夫的社會地位、聲望合理化了他的完美表現，所以我們可以看到馬可波羅每一次努力付諸流水的灰心，不管是政府、媒體，對於他所給予的證據都視而不見。

甚至在書中第二次提交控訴遭到冷處理，他突發奇想，乾脆「自我毀滅」，也來設立一個「龐氏騙局」被揭穿，再告訴社會大眾他是受到馬多夫的啟發，讓大家注意到這件事。現在看起來很可笑，可想見當時有多無奈。

諷刺的是，讓馬多夫倒下的，並不完全是馬可波羅的努力，而是金融危機帶來的市場恐慌，讓投資人急於拿回自己的資金，無法支撐這個巨型的龐氏騙局。馬多夫開始缺錢，尋求銀行貸款與槓桿資金就是一種警訊，最後讓馬多夫資金斷鏈。

在事件爆發後，每個人都在問：「怎麼可能沒人發現？」其實有，只是沒有人願意挺身而出。對投資人來說，原來許多人早就在懷疑他，但只要利潤滾滾而來，一切不需要過於追究。而對同業來說，許多大型基金曾經對馬多夫做過調查，答案都是報酬來源不合理（不真實）。但是華爾街的潛規則是獨善其身，只要我顧好我自己份內的事就好，剩下的都不關我的事。

試想，如果我們是馬可波羅，我們又有多大的勇氣與毅力可以戰到最後？在書中，我也很佩服作者不斷探尋真相的勇氣。等到東窗事發再來檢討過去，一切都已經太慢了。多少人因為馬多夫而傾家蕩產、身敗名裂，甚至賠上自己的性命。

我們藉由這個真實故事，也應該警惕自己，環顧周遭是否也有一樣的情節正在上演（不論大小）？如果你還不知道要怎麼做，簡單的幾個法則可以讓你釐清你的思緒：