《指數投資末日》：這時候採取被動型投資完全是錯誤的時機？

很榮幸受到邀請推薦《指數投資末日》這本書，我一直都在推廣指數投資，而這本書看起來就是站在投資指數的對立面，但我並不會認為因為這樣就不該推薦，反而更認為想要投資指數的人都應該看看這本書，讓自己的觀點可以更全面。

當然，我必須要說，推薦這本書並不是因為我認同作者的看法，而是我認為投資指數的人，都應該至少了解作者為什麼認為指數投資不再可行，並且試圖去反駁這些說法，否則，又怎麼安心進行指數投資呢？有趣的是，受到邀請的時候，出版社因為版面限制，其實不能刊出太多字，但我想完整表達自己的想法，所以最後寫了兩個版本的推薦，雖然最後刊出的是短版，在這邊沒有字數限制，就都提供給大家參考。

完整：

Niels Jensen：採取被動型投資完全是錯誤的

作者認為，過去 35 年投資根本是輕而易舉的事情，只要做好投資組合便可放手不管。但未來幾年，只有那些能跳脫思考框架、追求特定投資機會的人，才有可能每晚都能帶著微笑入眠。

作者還說，他可以理解為什麼投資人急著離開收費昂貴、績效不佳的主動型投資經理人，但也懷疑投資人是否真正理解，這時候採取被動型投資完全是錯誤的時機？

未來有六大趨勢導致市場的悲觀

為什麼作者認為現在不再適合採取被動的指數投資呢？其實作者整理了六大趨勢，認為將來市場將無法再提供跟過去一樣的報酬：

1. 債務超級週期的結束
2. 嬰兒潮世代退休
3. 中產階級消費能力下降
4. 東方國家崛起
5. 化石燃料耗盡
6. 財富占 GDP 的比例回到平均值

關於這些趨勢的細節與作者如何推論，請大家自行閱讀《指數投資末日》這本書，但是我自己並沒有被作者說服，尤其是作者其實有相當多的推論建立於太多的假設，或是立論基礎太過薄弱，像是中國的崛起，其實在考量到目前的中美貿易戰之後，作者的推論其實就出現問題了，像是中產階級的消費能力下降，其實美國M型化開始到現在，剛好就是作者認為投資是輕而易舉的過去35年。

但是，這不就剛好是一個提供給大家練習獨立思考與判斷的好機會嗎？你會被作者成功說服？還是你能成功證明作者是對的還是錯的？

值得思考的幾個論點

雖說我不認同作者的過度推論與過度悲觀，但是其實這本書也帶來不少啟發。以下我整理幾個作者的觀點，也讓大家好好思考一下。

1. 資金是否被有效運用？作者提到，經濟要成長，資金就不能被錯置，但是如今的社會卻充滿資金的錯置，應該用來發展經濟的資金被拿來償還既有的債務，用於服務老年人口與房地產市場的資金越來越多，投入於具有生產效益的資金則越來越少。而利率越低，資金被錯置的情況就越嚴重。（大家看這完這一段，不妨想想作者在這短短的一段文章中，到底有多少假設？）
2. 該投資什麼呢？作者提出以下四個建議：A. 投資級債券的表現將會出奇地好；B. 就股票而言，我傾向選擇收益型股票；C. 我會將黃金加入投資組合中；D. 投資音樂版稅能得到很不錯的非流動性風險溢酬，同時也能得利於中斷風險溢酬。串流服務導致 CD 銷售崩盤，但卻因此提高表演藝術家與歌曲創作者的音樂版稅收入。投資音樂版稅便可定期領取豐厚的收入，比起任何收益率中上的債券在近期所能提供的收入還要高。（作者所建議的這些投資不是很難取得投資管道，不然就是根本不算長期成長的資產，或是市場規模太小根本無法容納市場的資金。）作者同時也提到了兩個資金明顯錯置的資產要特別小心：中國股市與全球房地產市場。
3. 通膨的計算有問題？作者提供兩個論點來討論目前看到的通膨並未反應實際物價的情況。A. 社會上老年人口的增加會造成通膨上升，國際清算銀行提出一個簡單的解釋：老年人口的消費支出確實比年輕人口少，導致通膨減緩，然而他們的消費大於生產（幾近於零），因此會造成通膨上升。B. 許多像是 Google 等高科技的產品，雖然提供價值給使用者，但並未計入國民經濟會計之中。真正的通貨膨脹率，遠低於美國勞工統計局公布的數字，這或許能解釋為什麼消費者認為自己的生活水準大幅改善，但整體經濟卻是惡化的。

相信上述的三點整理，可以讓大家更清楚作者推論的方式，如果你也跟作者一樣喜歡從事這種經濟學的分析與預測，這本書應該可以帶給你不少啟發，無論是讓你認同作者的結論，或是讓你興起要反駁作者的動力，相信都能讓你有所收穫。

這其實也是我閱讀的一種方式，作者在書中所闡述的資訊或知識並不那麼重要，那只是我用來深入思考的一個媒介罷了。

購書連結：《指數投資末日》

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作者資料

李 柏鋒

經營「USA STOCK」財經部落格，討論指數投資、價值投資等各種投資哲學與資產配置方法，現為線上課程《小資族理財的第一堂入門課》講師與「台灣ETF投資學院」創辦人。

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