這次台灣ETF投資學院很高興採訪到Direxion的亞洲區業務發展副總裁邱琳玲（Grace），她是正港的台灣人，從政大財管系畢業後，曾在台灣的外資投信擔任過產品經理，後來到了美國念MBA，畢業後前往香港工作，在香港已經8年，加入Direxion則有5年半的時間，負責亞太區的業務開發，除了中國、香港和台灣，也包含了日本、南韓、新加坡等市場。
Direxion是美國市場上以發行三倍槓桿與反向ETF聞名的基金公司，這次採訪，希望帶給讀者第一手的槓桿、反向ETF投資與教育資訊！
Ｑ：請Grace向讀者介紹一下Direxion的理念與產品
Direxion是一家美國的另類ETF發行商，著重在發展多元與非傳統的ETF產品，集中在槓桿、反向與Smart Beta這三大產品線。目前Direxion是全球規模第二大的槓反ETF發行商，在過去將近10年的時間裡，發行了超過80檔的ETF掛牌在紐約交易所，目前美國市場上超過80%的三倍槓反ETF，都是Direxion的產品。
Ｑ：為什麼Direxion特別專注在三倍槓反ETF呢？
主要是Direxion一開始進入市場的時候，當時SEC（美國證券管理委員會）最高容許的就是三倍槓桿與反向，而主要競爭對手當時發行的ETF多為兩倍槓桿，因此在產品架構類似的情況下，為了差異化，就先發行了第一對的三倍槓桿與反向ETF，此後就以三倍槓桿與反向為主。
雖然也陸續發行一些兩倍槓桿與反向或一倍反向ETF，但對於有槓桿交易需求的積極投資人或交易員來說，三倍似乎比兩倍更具吸引力，這也是為什麼Direxion仍以三倍槓反ETF聞名於市場。
Q：請Grace介紹一下槓桿與反向ETF的運作原理
其實全世界的槓反ETF運作原理都一樣，先來講差別，主要有兩個：
- 不同的槓桿倍數：可能兩倍或三倍，根據不同國家監管的要求而有所不同，像是美國槓桿、反向最高都是三倍，台灣、香港、南韓與日本則是槓桿兩倍、反向一倍。
- 用不同的衍生性金融商品去創造槓桿倍數：亞太市場包括台灣大多規定只能用期貨，歐美市場則幾乎都用Swap（互換合約），因為在歐美市場Swap的市場很成熟，ETF發行商與投資銀行用來創造槓桿的成本相對就低。而像是台灣一來國際級投資銀行提供Swap的費用較高，二來亞洲監管機構對Swap等非標準化的衍生性金融商品的使用也相對歐美保守一些，所以亞洲市場的ETF發行商，創造槓桿的工具幾乎都是期貨為主。
全世界的槓反ETF，共同點也有兩個：
- 每日重整（Daily reset），無論是槓桿或是反向ETF，追蹤的一定是標的指數「當天」報酬的槓桿倍數，而不是一段時間如一週或一個月的指數報酬，這是所有交易者都應該知道的基本知識。
- 每日複利（Daily compounding）：因為有每日重整，所以就會有每日複利，第一天的槓桿所產生的報酬會累積到第二天去。因為槓反ETF在亞太市場才出現沒多久，所以很多投資者並不清楚這些概念，以為如果過去一年S&P 500指數漲了20%，該指數做多三倍的ETF為什麼不是漲60%？
就因為有每日重整和每日複利的特性，槓桿和反向ETF很明顯是交易型的工具，不能買進持有（Buy and hold），只適合用在波段與短期交易（Swing trading）。
這些觀念是Direxion身為ETF發行商，在面對機構法人進行槓反ETF產品教育與說明的時候，都一定會講得很清楚，不能讓投資人買了就放個三個月、半年甚至一年不理它，一定要每天監控槓反ETF的表現。
Q：就發行商看到的數據，槓反ETF投資人一般都持有多久呢？
以三倍槓桿與反向的ETF來說，平均持有的時間大概是三到五天，不過也要看投資人的身份與交易需求，像是法人機構不太會做當沖，持有期會長一些，大概是一週左右，作一些短期避險；但是也有券商回饋，少數非常積極的散戶投資人喜歡當沖，交易一些波動極大的ETF，頂多持有一到兩天。
台灣規定必須要有專業投資人（PI）資格才可以在複委託券商交易三倍槓桿與反向的ETF，根據券商的訊息，積極的投資人都做當沖而不會留倉，因為他們的標的都是俄羅斯股市、生技指數等波動很大的標的，再加上三倍的槓桿，所以不只不留倉，甚至是不睡覺，完成交易才會休息。
這是對的，槓桿與反向ETF如果做錯方向產生損失，繼續持有槓反ETF是不會像傳統無槓反的ETF會隨指數上漲再漲回來的，因為槓反ETF有每日重整與每日複利的機制，所以有賺就獲利了結，賠錢了就該盡快認賠停損。
不過如果反向一倍ETF的話，就可以持有再長一點的時間，因為每日複利對反向一倍的ETF造成的影響不會那麼大。如果無法理解為什麼，那就表示對這種商品還不夠熟悉，請千萬記得，不要長期持有。
Q：槓反ETF適合哪一種投資人？不適合哪一種投資人？
這問題非常好，Direxion身為槓反ETF的發行商，其實也不會鼓勵或接觸一般投資人，而以機構法人、專業的交易員或券商為主。
槓反ETF並不適合所有的投資人使用，只適合10%比較專業、有認證過（certificated），至少每週都會交易，也已經對期貨、選擇權等衍生性商品的交易很熟悉的投資人。
如果投資人對於台灣市場上的正二、反一ETF已經交易到很有心得與經驗，覺得目前台灣的工具在槓桿倍數或投資標的都不太夠用了，那麼不妨考慮海外的槓反ETF當作進階工具，不但連結標的更多元，且槓桿倍數也更高。
相反的，如果連期貨是什麼都不知道、連槓桿會發生什麼樣的效果跟風險都不懂，而且總是買進持有，沒有經常做交易的投資人，千萬不要做槓桿與反向的ETF。
一個市場剛出現槓反ETF的初期，的確會有很多投資人並不清楚槓反ETF的特性而貿然投入，但Direxion在美國市場已經發行10年的槓反ETF，加上也長期教育市場，所以漸漸的，會使用槓反ETF的美國投資人都具備了基本的知識，但台灣可能還要一段時間。
不管如何，投資人一定要記得交易槓反ETF的三個重點：每日重整、每日複利、不要長期持有。
Q：過去期貨型ETF因為有明顯的Contango而導致投資人的損失，後來發行了像是USL這種12月期的ETF，那麼Direxion有沒有打算發行每月重整的槓反ETF呢？
目前Direxion只有發行共同基金形式的Monthly槓反基金，但的確有考慮明年可能會發行每季重整（Quarterly）的槓反ETF。所有美國掛牌的ETF資訊都非常公開，投資人在網路上可以找到許多相關訊息。
有趣的是，正如你剛剛所說的，一些期貨型ETF會有Contango（期貨正價差，遠月合約價格高於近月合約價格）造成的問題，這也是利用Swap的槓反ETF優勢所在。
同樣的追蹤標的，台灣的槓反ETF因為只能用期貨創造槓桿，不但每個月會有期貨轉倉（Rollover）的交易成本，而且少數連結標的甚至會有Contango的問題而產生損失。
但是歐美的槓反ETF大多使用Swap創造槓桿，沒有轉倉的問題，很多投資人會發現美國掛牌的ETF價差（Spread）相對小，如果規模夠大，槓反ETF發行商取得Swap的Financing Cost也相對低。
另一個優勢則是美國造市商非常眾多且市場成熟，亞洲國家的ETF造市商主要是本地券商，國際造市商相對少，每個市場的主要造市商可能才3-5家，但Direxion在美國的造市商就有接近30家，還有獨立自營商也會做套利交易，因此就能降低ETF的折溢價。
Q：Direxion規模、成交量比較大的槓反ETF是哪幾個行業呢？
規模前五大的有金融類股、金礦產業、S&P 500、美國小型股、科技類股，這些產業類別的槓反ETF可能是發行比較久、投資人比較熟悉，或是波動比較大、投資人比較有交易機會，因此規模都很大。值得一提的是亞太市場的投資人，如果波動不大的標的，還不想做呢！所以特別青睞半導體、生技等產業，或是巴西、俄羅斯等國家的槓反ETF。
至於像是壽險公司等機構投資人，對於利率變化很敏感，則會特別喜歡金融類股或是美國公債的槓反ETF。這類型的機構法人並不會想槓桿做多，比較喜歡用反向ETF來做避險，因為持有反向ETF在交易上可以比衍生性商品更有彈性，避開風控與部位限制。
至於成交量的排名，則要看市場的情況，常常會有很大的變動。以最近而言，前五大分別是生技、S&P 500、小型股、金礦、半導體。如果是觀察台灣投資人透過複委託管道投資，交易最熱門的行業是生技、金礦、半導體以及俄羅斯（俄羅斯股市跟油價連動性高，用來交易油價的波動甚至更有效）。
Q：Direxion怎麼看比特幣ETF市場？
Direxion還是以發行槓反ETF為主，而目前SEC對於比特幣ETF還是觀望態度，不過最近對於VanEck的實體加密貨幣ETF可能將有所交代，所以對於未來還是保持樂觀態度，應該12月底SEC會有明確的主張，畢竟SEC對比特幣期貨的觀察期也已經快要滿一年了。
比特幣市場有很明確的避險需求，所以將來如果有實體比特幣ETF的成功發行，對於槓反ETF的通過也會更值得期待，因為只能做多卻無法反向避險的市場，終究是不夠健全的。
Q：Direxion對未來的產品規劃方便透露嗎？
Direxion每年都會持續發行新產品，希望可以提供更多另類的交易工具給投資人使用。例如，近期S&P指數將Facebook和Google等公司在產業上重新分類，推出新的電信類股指數，跟其他ETF發行商一樣，這一定會跟進指數的調整而推出槓反ETF。
此外，明年則會推出更多Smart Beta的ETF。現在可能接近多頭末升段，所以高股息、低波動或具防禦特性Smart Beta的ETF更適合現階段投資人的需求。過去機構法人大多只使用S&P 500指數的ETF，但目前也越來越接受策略型的Smart Beta ETF，甚至會主動詢問有沒有符合他們投資目標的多重因子ETF。
像是壽險公司等機構法人也的確面臨兩難，因為投資有許多限制，規模太小、交易量太低不能投資、太新還沒有足夠的追蹤紀錄也不能投資。不過對於比較積極做量化交易的機透法人來說，Smart Beta ETF反而是很好用的工具，可以直接用來調整投資組合的Beta係數。
Ｑ：Grace是否有推薦給讀者的ETF投資資源？
以下是我自己常用，而且也是專業投資人都知道的美國ETF網站與他們的功能：
- ETF.com：ETF資料庫
- ETF Trends：ETF文章
- Yahoo Finance ：ETF報價
- Zacks Investment Research：ETF文章
- Seeking Alpha：法人也會看
- Benzinga：社群討論
Ｑ：Grace自己是怎麼投資的呢？
我以傳統基準指數ETF或像是內部人買回題材的Smart Beta的ETF來組成核心的投資組合，並且買進持有。衛星投資組合則以戰術型的槓桿與反向ETF去跟隨市況做調整，最近會特別著重在防禦型ETF。
我的看法是在末升段不要為了3-5%的機會而讓自己可能損失10%，現階段操作要特別謹慎，傳統買入且長期持有策略在目前這種市況不易操作，用短期波段操作才有機會獲的較好潛在報酬。
目前美國市場的投資人已經開始佈局防禦類股，像是醫療、公用事業和航空國防類股，比較不受景氣影響。另外美國以外的市場估值算便宜，也可以慢慢進行長期佈局。
Ｑ：Grace是不是可以分享一些交易槓反ETF的技巧？
舉例來說，當大波動出現的時候該怎麼做呢？像是今年十月的科技股大跌，並不是只有一兩天的趨勢。如果只有一天，通常也沒機會把握，但是如果有很明確的趨勢，反向一倍的ETF其實比較適合用來掌握一個波段機會，因為方向如果看對，你可以持有整個波段，不必像是反二或反三的ETF會有高度槓桿的作用與每日複利效果而不能持有太久。
如果看錯方向，也因為每日重整的效果較低，不會像高度槓桿倍數ETF有太多損失。這部分如果不知道為什麼，一定要好好了解前面所提到的每日重整和每日複利。
那兩倍或三倍槓桿的ETF要用在什麼時候？如果技術分析的指標出現而且訊號很強，例如在主跌段才可以用反三做短波動交易；在主升段，可利用槓桿倍數較高的ETF強化潛在報酬。但請記得，千萬不要長期持有，以三倍槓反ETF來說，平均持有期間約3-5天，而且持有期間一定要每天監控市場變化。
在操作槓反ETF的時候，停損的心態很重要，買進之後建議同時下停損單，例如20元買進，停損10%，就要跟著下18元的停損賣單。賺了錢也不要貪心，賺了就要跑，當然也可以用停利賣單來處理。很多券商會用玩笑話說，槓反ETF是一夜情，不要跟它談感情。
Q：Grace怎麼觀察台灣的資產管理市場？
台灣投資人相較於中國或香港的投資人，對於ETF的交易知識或財經知識其實算是非常了解的，而且對於海外交易的接受度也是最高的，尤其90%的複委託都是往美股市場投資，而且非常大的一部份都是交易ETF。現在海外正二、反一的ETF已經不需要專業投資人資格才能交易了，所以運用海外槓反ETF的投資人也越來越多。
就目前的觀察，共同基金規模的成長已開始緩慢且停滯，反而是ETF的規模在全球都有明顯成長，ETF在亞太市場，包含台灣、中國，將來還是有很大的成長與發展的空間。
Q：日前立委質詢金管會主委，提到美國與台灣ETF費用相差懸殊，Grace對此議題有什麼看法？
在美國的ETF發行商工作，同時也是對台灣市場夠了解的台灣人，這樣的雙重身分的確應該對這件事情說點什麼。我認為要先知道的是美國ETF的銷售管道和商業模式和台灣市場不同，許多美國的資產管理公司發行ETF或是交易ETF可以用很低的費用，甚至免手續費，是因為投資平台的目標是將投資人在401k等退休規劃的資產先吸引過來，再透過理財顧問以諮詢費、規劃服務費等方式獲利，但是台灣並沒有這樣的營收模式。
所以如果要把不同制度和不同商業模式的產品拿來比較，迫使台灣業者加入價格戰，對台灣ETF發行商以及未來ETF產品發展都不是一件好事。
以Direxion發行的槓反ETF來說，投資人並不在意很高的費用，在這個交易型工具的市場沒有價格戰，只有產品戰。但是核心資產的傳統型ETF在美國之所以可以打價格戰，則是因為資產管理業者的獲利方式還有所謂投資顧問費用。如果不了解這些就貿然比較，其實是很危險的，不是沒有人想發核心資產的ETF，就是失去開發新產品的資源或直接退出市場了。
結語：
槓桿與反向ETF是比較進階的交易工具，然而許多投資人縱使對這樣的工具很陌生，卻仍然毫無畏懼的去使用，因而蒙受損失。希望透過這次的專訪報導，可以讓投資人更了解槓桿與反向ETF。
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作者資料
- 經營「USA STOCK」財經部落格，討論指數投資、價值投資等各種投資哲學與資產配置方法，現為線上課程《小資族理財的第一堂入門課》講師與「台灣ETF投資學院」創辦人。
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