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國泰台灣ESG永續高股息ETF(以下簡稱00878)是現在最受歡迎的ETF,於2020年7月20日掛牌上市,當天受到投資人追買,盤中溢價甚至高達5%以上。上市至今剛好滿兩個月,已經有高達16萬的受益人,投資人數不但超越最老牌的元大台灣五十ETF(0050),更緊追同為高股息的老大哥元大台灣高股息ETF(0056)。目前00878總資產規模來到200億元新台幣以上,已經是上市當天的三倍大,而經理費則因為規模超過50億元,降為0.25%,也低於0050的0.32%不少。

但,00878到底是一個怎樣的ETF?台灣ETF投資學院這次專訪到國泰投信,除了讓大家更了解00878這檔ETF,更希望在第一次配息之前,先幫投資人問問一個大家最關心的問題:00878的資產規模大幅成長,是否會稀釋可以領到的配息?

00878將ESG和高股息兩個投資策略整合在一起,意義何在?

國泰投信ETF團隊主管鄭立誠(以下簡稱Eddie)表示,高股息一直是台灣投資人很重視的投資策略,但經過長期觀察,這個策略有兩個陷阱。像是股息如果配得不錯,股價就會掉很多,結果看起來就會是殖利率不錯,但長期報酬卻未必理想。另外,還有些公司為了配息把金雞母賣掉,更可說是殺雞取卵。不管哪一個陷阱,長期而言對投資人都不是好事,賺了配息卻賠了價差。

國泰投信ETF團隊主管鄭立誠(Eddie)
國泰投信ETF團隊主管鄭立誠(Eddie)

ESG的投資策略又是什麼呢?簡單來說,就是納入一家企業在環境保護、社會責任及公司治理等考量,追求更永續而低風險的一種投資。

這也是為什麼ESG的概念會跟高股息策略是一個很好的搭配,像是許多化工廠、電子廠會有環境污染的議題,只是平常大家投資的時候不會去思考和留意廢水如何排放、廢棄物該怎麼處理等問題,可是如果出事就會很嚴重賠償責任;有些公司會聘僱童工而面臨人權問題,除了可能會被抵制,也有越來越多的法人在投資的時候會避免公關危機而不去投資;最後還有公司治理的問題,像是台灣有公司最近面臨公司派和市場派的鬥爭,都是小股東受害。

Eddie也說明,像是美國的PG&E(太平洋瓦電公司)因設備維護不當,導致加州大火之後就破產了,許多例子都告訴我們不在乎ESG的公司面臨的風險很大。的確,ESG需要花成本,但過去的數據顯示重視ESG的企業,財務比較穩健。Eddie也分享,ESG對資本市場也越來越重要,像是這次的指數調整剔除了幾家公司,就有公司會問,是哪裡做得不夠?如果能讓更多公司開始在乎環保、人權和公司治理,不只對投資人好,甚至對全人類都是很好的事情。

簡單來說,高股息的投資人比較追求穩健,希望可以長期領股息,而ESG策略正是在追求企業更永續的發展,所以ESG的加入就成為了高股息投資的保險機制,這兩個概念是很好的搭配,這也是為什麼國泰投信會選擇發行00878這樣的ETF,至於長期績效如何,就只能等待時間來告訴我們答案了。

00878上市過程溢價讓造市商、大戶套利,是否對散戶投資人不公平?

前面提到00878上市過程出現大幅溢價,這到底是怎麼回事呢?簡單來說,目前大多數的ETF上市過程都會先有一段時間的募資,然後才會掛牌交易,募資過程中,會有一些造市商會負責創造流動性,例如先申購一萬張,掛牌當天再將這些ETF拿到市場上去交易,不然散戶可能會沒有ETF可以買。

但是問題來了,假設造市商準備了一萬張,結果當天盤中的買單需求遠高於這個數量,該怎麼辦呢?其實00878掛牌當天最後的成交量是85250張,看起來是遠高於造市商的準備,所以供不應求的情況下,就把市價一直拉高到遠高於淨值,所以出現了大幅溢價,而以淨值申購、市價賣出的造市商也因為套利賺了一筆。

不過Eddie也表示無奈,就基金發行者的角度來看,絕對不樂見這個情形的發生,只是在募資期間很難得知要準備多少張才足夠市場的需求。

就我個人的長期觀察,也知道目前台灣市場的交易機制一直不夠健全,造市者申購隔天才能賣,準備一萬張好像夠了,但如果需求是二萬張或是二千張怎麼辦?很難預測投資人會想買多少,而且買氣也跟當天的行情走勢有關。所以造市者並不一定會從溢價獲利,準備不夠會出現溢價,準備太多不是出現折價,就只能慢慢出脫持股,但損失的是資金的機會成本。其實募資過程,誰都可以參與,沒有資格限制,如果覺得這種套利很好賺,投資人不妨自己試試看。

我的建議是,如果沒有流動性、跨境匯款的問題,主管機關應該要部分開放造市者可以不必申購就可以提供流動性,或是申購當天可以進行交易,否則跟美國等較為成熟的市場相比,台灣的ETF造市者可以用的工具非常有限,造市要承擔的風險高,當然就沒有動力把造市做好,長久下來傷害的還是散戶投資人的權益。

我的長期觀察經驗,發現不少成交量大的ETF,掛單的價格並不連續,投資人不一定能交易在想要的價格,這都是造市情況不佳的證明,而維持流動性的供應,是主管機關責無旁貸的任務,這並非只是投信業者或造市商的問題。

00878規模暴增,股息是否會受到稀釋?會!

00878掛牌當天的資產規模是67億元,現在已經成長到202億元,是原來的三倍大了,但台股的除權息旺季已過,也就是基金收到的息可能不夠分給越來越多的投資人,這種股息收益被稀釋的問題到底有多嚴重?

Eddie說明,ETF成分股所配發的股息都會累積在基金的淨值裡面,可以想像成基金有兩個口袋,一個口袋專門放投資的本金,一個口袋專門放股息,這是基於會計準則而分開的兩筆資產,法規規定ETF不能配發本金,就只能從股息的口袋去拿錢出來配息。例如某個基金有100億元的規模,一年下來領到了5億元的配息,那就可以知道本金的口袋有100億元,股息的口袋有5億元。

問題來了,如果這時候基金因為受歡迎,規模大幅成長,那該怎麼辦呢?首先,在基金規模成長的過程中,會創造新的單位,這叫做「申購」,假設要創造原本一倍的規模,得拿出105億元的錢出來,這些錢全部都會進本金的口袋。換句話說,基金規模成長了一倍,但是可以拿來配息的金額卻沒有成長,這時候可以拿來配息的金額就被稀釋掉了,因為總規模210億元裡面,能拿來配發的只有5億元。

那投資人能知道目前基金到底收到了多少配息嗎?Eddie說明,基金會計帳的可分配金額(也就是所收到的息)並沒有公告,只會公告每股的配息金額,例如台灣大多數上市公司是一年一配,但是基金可能一季一配,很顯然基金會去調節,但是如果公告之後,投資人知道帳上有十億元可以配,基金卻只配了三億元,可能會引發爭議。

基金規模增加之後,也未必配息就一定會被稀釋。舉例來說,2019年一開始元大投信公告0056配息1.8元,因為殖利率高達6%,造成許多投資人搶買,基金規模大增,也讓許多投資人擔心配息是否會被稀釋,但第二階段公告,0056仍然配發1.8元。

為什麼呢?主要是因為基金除了領到的配息可以拿來配發,淨值在發行價以上的資本利得也可以配發,像是0056這種老基金,隨著持續的申購、贖回、成分股調整,會出現已實現的損益,也會有資本利得的累積。

但00878很顯然還太年輕,短期內不會有資本利得可以配發,其實任何基金的前一兩次配息比較不穩定,是因為可以運作的資金不多,規模震盪也大,但是對長期投資人來講比較沒影響。要提醒的是,如果投資人打算長期持有,不需要因為規模增加的稀釋而擔心,反而如果因此離場,是把自己的息留給別人了。

Eddie也提醒,00878的配息被稀釋主要有三個原因:第一,已經開始除權息之後才上市,但投信無法預估何時會拿到基金成立的許可函,所以只有參與到大約一半的除權息。第二,發行之後資產規模快速增加。第三,今年股價受資金行情的影響而持續上漲,更高的股價也會壓低殖利率。這三個因素都可能會讓00878第一次配息的殖利率受到影響,投資人不應抱持太大的期待。

可能會有人問,假設00878目前預期殖利率是5.5%,是不是每季大概可以預期拿到1.4%左右的配息呢?Eddie表示,以基金的角度自然會希望配息可以均衡,但是很不容易,主要是因為基金公司很難去預期配息的時候基金規模是多大,而且如果剛好是在大漲之後,淨值的上漲也會讓配息的殖利率降低,這些變數都不是基金公司可以控制的,這也是為什麼基金的會計帳上可分配金額並沒有公開,基金公司比較容易調整出一個穩定的配息。

不過我個人還是認為,可以公開基金累積的可分配收益給投資人,讓投資人充分了解基金配息的限制,但也可以理解公開後可能會有許多必須要跟投資人溝通的麻煩。

00878適合哪種投資人使用?

訪問到最後,我很好奇,00878的主要客群是誰呢?Eddie表示,有些投資人喜歡作波段,有些投資人想要長期累積資產,有些投資人找的是定存替代品,這就是00878的主要目標,因為定存利率實在太低了,甚至連債券的殖利率都幾乎快要歸零。對這種投資人來說,ESG是一個好選擇,除了成分股多屬大型股比較穩定,也有不錯的配息。

Eddie也提到,在00878的產品設計上,有幾個特點,首先是季配。季配是許多台灣投資人的需求,其實投資人更希望月配,只是配息是會有成本的,所以季配是一個比較合理的頻率,可以讓投資人一年領到四次配息,也不需要負擔過高的成本。Eddie說,台灣的ETF市場持續在進步,0050也已經從年配改成半年配,業界觀察到在配息頻率增加之後,也能減少投資人在配息前後頻繁進出的現象,讓基金的運作更穩定。

第二是15元的上市價格,也讓投資人比較容易入手,今年許多年輕人初入股市,00878一張大約一萬五千元,存兩三個月就能買一張,變得更有吸引力,加上年輕人會在網路上互相討論,買氣就更熱絡了。

綜合以上兩點,我也認為00878的另一個優勢在於低市價加上配息頻率增加,每次領到的配息金額會降低,比較有機會低於二代健保的補充保費的門檻,也算是一種節稅的優勢。

不過必須要強調的是,投資人還是應該詳細了解商品,建議更長期觀察之後,才會了解00878的特性,尤其在還沒有配息記錄之前,這檔以高股息為主打的ETF,就像是標榜動力但是卻尚未有實際馬力數據的新車,只有宣稱的賣點。此外,投資人要清楚自己的投資目標,想領配息、想累積資產是截然不同的,要追求殖利率還是累積報酬率,自己要想清楚。

最後,也附上00878的短期績效:上市兩個月,台灣加權指數上漲5.76%,但00878下跌3.2%。當然,短期績效沒什麼代表性,投資人還是長期觀察才能清楚這一檔ETF的特性。

00878發行以來跟台灣加權指數的績效比較(來源:MoneyDJ)

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