為什麼 97.9% 共同基金投資人，表現輸給持有台灣50？

分享文章：

台灣的共同基金投資人到底獲得怎樣的報酬，一直以來都是個秘密。不管是投信投顧公會委託台大財金系所做的台灣共同基金評比，或是更為即時的 FundDJ 等網站的基金報酬排名，其實揭露的都只有「共同基金」本身的報酬，但是透過這些工具投資的投資人獲得的報酬又是如何呢？

首度披露：台灣共同基金投資人的真實績效

直到現在，終於有人願意公開資料。鉅亨網所開發的新 App 「投資老司機」，有鉅亨網的基金平台「鉅亨買基金」上面的投資人願意公開的真實投資資料，根據這個 App 的官方網頁，這個 App 上可以看到真實的交易資料與報酬：

相對於全國 161 萬的共同基金受益人數（資料來自投信投顧公會的基金統計月報，只揭露每個基金的受益人總計，但每一位投資人可能持有許多基金，所以共同基金的投資人應該低於這個數字），「投資老司機」目前願意揭露自己投資資訊的投資人只有大約 500 位，要說代表性也的確有點薄弱，但也沒有管道可以拿到更多的資料了。

除了樣本數少以外，以下的分析也可能有一些偏差，例如：

願意分享資訊的投資人，可能都比較有自信或是自認為表現比較好，所以績效可能高估
這些績效應該沒有扣除手續費等成本，所以績效可能高估
「鉅亨買基金」是一個比較自主的投資平台，與銀行有理專給建議或是推銷的投資型態不同，至於績效會因此而高估或低估，則無從得知

總之，我先把可能造成偏差的原因先告訴大家。接下來，我就要告訴大家，在「投資老司機」上面願意公開自己投資資訊的共同基金投資人，表現到底如何？我花了兩個多小時建檔，把那些完全沒交易紀錄、投資報酬率為 0% 的都拿掉，總計有 465 位投資人有「過去一年」的投資報酬，如果不考量資產規模，純粹將投資報酬率拿來統計的話，以下是結果：

共同基金投資人的最佳報酬：13.08%
共同基金投資人的最差報酬：-20.05%
共同基金投資人的平均報酬：-1.53%
共同基金投資人的報酬標準差：5.67%

同一段時間，過去一年「台灣50」的報酬為 8.76%！換句話說，如果過去一年買進持有「台灣50」的投資人，將會贏過「投資老司機」上面大部分的投資人！在 465 位「老司機」裡面，只會輸給以下 10 位：

換句話說，97.9% 的投資人，表現都輸給持有「台灣50」！所以到底發生了什麼問題？首先，我必須要說，共同基金投資人的報酬率這麼差，跟基金的關係不大。

不是基金的問題，而是投資人的問題

為了避免過度複雜，且方便與台灣50比較，我只拿台股的基金來觀察。

首先，我要提醒讀者的是，這個清單會即時更新，所以你看到文章的時候，點擊上面連結所看到的可能已經跟我的截圖不一樣了。再來，整個清單裡面，投資台股的基金有 93 檔，而台灣50的報酬率 8.76% 其實就剛好排在中間的位置，實際上是 41 名。這相當合理，因為台灣50很貼近大盤指數，差不多就是整個台灣股市的平均表現。

既然市場上有那麼多過去一年的報酬率可以達到 20% 甚至 30% 的基金，為什麼投資人的報酬率卻是那麼低呢？

打個比喻。其實大部分的投資人並不是真的長期持有基金，而是希望在上漲的時候才買進，下跌的時候才賣出，這樣看起來才厲害、才聰明。可是，如果這是一場賽跑，有的人不管逆風還是順風，就是持續地跑，但是有的人想等到順風才跑，逆風就不跑，你覺得誰會跑得比較遠呢？

所以不是基金表現不好，是投資人的擇時表現太差。而這件事情，美國 DALBAR 的報告每年都在印證：

截圖自：DALBAR 的 Quantitative Analysis of Investor Behavior

DALBAR 的年度研究稱為投資者行為的量化分析（Quantitative Analysis of Investor Behavior，QAIB），最新的報告涵蓋的研究時間為 1988 至 2017 年這 20 年的期間。一般的股票基金投資者，過去10年頻繁交易的報酬率為 4.88%，買進並持有標準普爾 500 指數股票的投資者，其報酬率則是8.5%（如上圖）。為什麼會這樣？因為投資人總是在股票漲高了的時候才貪婪買進，跌低了之後才恐慌賣出。

資產高和資產低，表現沒有明顯差異

「投資老司機」中，還將投資人的資產規模分為三個等級來揭露：小於 20 萬（144 人）、20-100 萬（173 人）、大於 100 萬（148 人）。但是我將這三群投資人分開來分析並且進行統計檢定，他們的報酬率在統計上沒有顯著差異。三群投資人的報酬分佈堆疊圖如下：

有趣的是，2002 年曾經有一篇「The behavior of Taiwan mutual fund investors—performance and fund flows」的論文探討台灣共同基金投資人的績效，其摘要中寫了這麼一段話：「我們發現在大規模的共同基金裡面，大多數反而是小資產的投資人，這些投資人傾向於追逐過去的贏家，並且當這些基金績效不錯的時候就贖回。相反地，高資產的投資人則通常投資小規模的共同基金，而且並不那麼根據過去的短期績效來選擇基金，也不熱衷於交易，反而因此可以在基金績效不錯的時候持續持有。」

這樣的現象在「投資老司機」裡面沒有看到，也許是經過十幾年的演變，投資人的習性已經不同，也或許是「投資老司機」裡面的大於100萬還不是真的高資產。畢竟，以銀行來說，通常 VIP 的門檻是資產在 300 萬元以上。

不只基金投資人，股市投資人的表現也輸給指數

其實「投資老司機」不是新的概念，歐洲券商 etoro 的社交交易，就可以讓你去尋找績效好的交易員，而且還可以直接複製對方的投資組合，直接在券商進行「跟單」，而被「跟單」的交易員也能有額外的收益，幾乎就像是一個基金經理人一樣，可以收資產管理費。但是如果有長期觀察，就會發現其實這樣的透明揭露，只是證明了兩件事：

過去績效不代表未來表現。
高報酬來自於承受高風險。

華爾街的社群投資新創公司 Openfolio 也同樣是徵求投資人公開自己的交易資訊，根據 CNBC 的報導，在 2016 年，70,000 名會員將自己的券商資料串接給 Openfolio 去追蹤，而得到的結果是：當年 S&P 500 指數當年繳出了 11.98% 的總報酬，但投資人的平均報酬卻只有 4.97%，相差了 7%，這其實是相當巨大的落差！

遺憾的是，即使到今天，這樣的落差也絲毫沒有減少。過去一年，S&P 500 漲了快要 20%，而投資人同樣繼續落後 6% 以上，只拿到了 13.21% 的報酬。聽起來好像已經很不錯了，但是卻仍然輸給指數一大截：

更有趣的是，Openfolio 發現，金融專業的投資人，投資報酬率反而更差：

Lessons Learned：投資人該怎麼做？

從這些資料裡面，我們到底學到了什麼呢？

首先，無論是想要找到低點買進、高點賣出，或是想要在趨勢開始的時候跟上，趨勢結束前離開，幾乎都是做不到的艱難任務。反而那些一直參與市場的投資人，看起來買進持有很笨，卻反而可以避免自己的下跌的時候恐慌、也避免自己在上漲的時候太早離開而沒有參與到整個漲幅，最後報酬率更好。

第二，短期內的確有許多表現比指數更好的共同基金，但是問題在於好的表現無法持續，或是好的表現來自於承擔更高的風險。如前面所提到的，過去一年台灣50這種指數型基金表現就差不多是所有台股基金的平均，聽起來真的不怎麼樣，但是如果拉長時間來看，過去十年投資台灣50可獲得 130% 左右的報酬，排名已經到「國內股票開放型一般股票型基金」前 25 名了，贏過將近 70 檔基金，更不用提有不少基金早就陣亡、不列入統計。再說，十年前你知道要怎麼找出會贏過台灣50的基金嗎？或是，現在贏過台灣50的基金，未來十年還會贏嗎？