【讀書心得】《Mastering The Market Cycle》掌握市場週期

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一直都沒時間好好介紹Howard Marks的新書《掌握市場週期》（Mastering The Market Cycle），過年前出版社寄了一本新書給我，重新讀了一遍，除了覺得翻譯十分流暢，也有了更多延伸的想法。我認為這本書真的值得一讀，細思其中的智慧。

什麼是週期呢？用「鐘擺效應」一詞來形容所有的週期循環我想是最為貼切的了。鐘擺在擺盪時，不可能永遠停留在高處，而是不斷的來回，最後回歸到中點。我們可以在很多事物的發展上看見鐘擺的現象，市場中的不變定律「均值回歸」，也如同鐘擺一樣，當偏離原有的趨勢太遠，自然會有一股神祕的力量將之拉回，而投資人則必須藉由對於經濟趨勢、市場情緒變化的觀察，來注意行情是否走到極端了。

在這本書中，Howard Marks也在不同的章節，敘述了經濟週期（景氣循環）、政府干預措施（政策變化），與投資人心態趨勢（投資心理），更進一步討論信貸循環、不良債權與房地產這些投資商品的週期循環，如何影響長短期經濟週期的變化，讓我們對於所有週期有更完整的理解。

企業的投資、銷售與獲利情況，也與總體經濟、政策和預期心理有很大的連結性。在上述這些因素交互作用影響下，對於企業的獲利循環會有相當大的影響。也是我們在評估企業時相當重要的指標，當環境變化，企業是否有能力在好的環境中持續成長，也有實力在衰退的環境中保持穩定。若是企業的管理者無法妥善公司的投資開銷與掌握長期目標，很容易在週期的轉換中被浪潮吞噬。

投資人的情緒更是左右市場的一大關鍵因素，也永遠是成功投資的最大阻礙，過度自信與過度樂觀，造就了一次又一次的泡沫或危機。就如同索羅斯提出的反射性理論也是一樣的道理，用不同的話表達所謂的週期循環。在市場上，投資人所擁有的不對稱訊息，對於市場做出不同的反應，當大眾對於市場的看法不一致時，市場趨近於均衡，但是，當大眾對於市場的看法幾逐漸趨於一致，甚至達到極端時，則可能會進一步改變市場的方向。

投資人身處在週期循環之中，又該做些什麼？在做投資決策的過程中，我時常想起Howard Marks曾說過一句話：「我們不能預測，但是可以準備」。沒有人可以準確預測總體經濟的變化，但是我們卻可以在平常的日子裡藉由不斷的觀察與研究做好準備。在風險意識升溫時，我們應該對於整個市場更為謹慎。對Marks來說最重要的事，用越便宜的價格，就越可以確保下跌時可以控制損失。

在《不良債權週期》一章中的內容描述，如何去辨識出不良債權獲利機會的週期性？比起一般的債權投資人想要穩定領取利息收益，不良債權的投資人反而更希望追討公司的剩餘價值，但是這需要對於週期波動有相當的敏銳度，找出稻草堆中的金針，才有辦法取得豐厚的獲利。

巴菲特曾說過一句話，可以貼切的形容市場週期中的贏家與輸家。他說：「最先出手的是創新者，其次是模仿者，最後是白癡！」為什麼贏家可以在其他人悲觀時看到尚未閃耀的璞玉？如同本書的副標題＂Getting the odds on your side.” 因為贏家總是不管外在環境的短期波動，只從基本面著手，理性的評估當前的資產價格是否合理或是被低估，投入對自己最有利的標的上。

在Howard Marks最近的演講內容中，認為目前市場處於第八局（週期尾聲）。不過在書中，他也提到這場球賽也許會打延長賽，誰也沒法預測。Bridgewater的Ray Dalio也指出目前處於長債週期的末端（在他的新書中認為長債週期約70年，短債週期約10年），認為長期的低利率環境對於整個經濟環境最終也許會造成傷害，政府的貨幣政策受到限制，扭曲了原先該有的週期循環。市場是會不斷循環的，市場的演進會有週期性，每個人對於這個週期的判斷可能會有差異。

「我們應該要學習辨識身處在週期的哪個位置，並且試著去『掌握市場週期』」

讀完本書，我們可以了解，沒有什麼是無關緊要的，一切事物的週期性都與市場的變化都息息相關。市場的上漲或下跌並不是由單一因素造成，而是所有因素相互疊加，形成一種延續的趨勢。當趨勢逐漸發展到極端，任一微小的事物出了差錯，也能掀起滔天巨浪，這樣的現象形成市場的週期循環。

我們可以利用這本書中的論點去研究週期、了解趨勢、洞見人性，並盡可能蒐集資訊。用Howard Marks在第一本書《投資最重要的事》中所提到的「第二層思考」，避免用直覺下定論。不要想著準確預測市場，而是將所有可能性列出來，理性評估投資決策。我們可以做的是充足的準備，遵循投資原則，避免做出極端的行為、避免忽視風險，也避免犯下不可挽回的錯誤。